【IPO价值观】莱特光电股东京东方贡献巨额业绩 关联交易致其产品价格连年下滑

近年来，京东方、维信诺等国内面板厂商OLED产能的陆续释放，带动上游OLED材料需求增长。受益于此，国内相关材料厂商发展迅速，并陆续登陆资本市场，这其中包括以OLED材料为主的陕西莱特光电材料股份有限公司（以下简称：莱特光电），其科创板IPO已获得问询。

据笔者观察，尽管莱特光电营收规模逐年增长，但其也越来越依赖于股东京东方，超过94%的OLED终端材料的收入均来自于该客户；同时，关联交易导致该产品销售价格逐年下降，从而出现存货减值增加的可能。

产品打破垄断

近年来，随着OLED技术的兴起，韩国以三星（SDC）为代表的厂商凭借先入优势，在技术、市场等方面占据了较大的优势。但随着京东方、和辉光电、华星光电、深天马、维信诺等中国面板厂投建的OLED面板产线陆续投产，大陆柔性OLED市场的份额也快速提升。数据显示，中国面板厂在全球智能手机AMOLED面板领域的市占率从2016年的1.1%，上升至2020年13.2%。

而国内显示面板行业的快速发展也给上游OLED材料企业提供了极大的市场空间。智研咨询数据显示，国内OLED有机材料市场规模从2017年的4.60亿元，增长至2019年的15.40亿元，预计至2025年OLED有机材料市场规模将达到47.10亿元。

尽管国内市场规模迅速增长，但由于OLED终端材料的专利壁垒较高，核心专利主要掌握在UDC、杜邦公司、德国默克、德山集团、LG化学等国外厂商手中。相较于前述企业，我国OLED材料产业由于起步较晚，在市场占有率、专利数量等方面处于竞争劣势，这严重制约了我国OLED显示面板行业的快速发展。

不过，莱特光电、瑞联新材、万润股份、奥来德、濮阳惠成等国内OLED材料厂商通过技术研发等途径逐步打破了国外的专利垄断，实现了OLED终端材料专利产品从0到1的突破。凭借优异的产品性能、成本、服务优势，国内OLED终端材料厂商逐步进入国内OLED面板厂商的供应链体系，取代了进口材料，实现了OLED终端材料的进口替代。

同时，随着国内OLED终端材料厂商的进入，高性价比的产品也开始对国外材料厂商形成了全面冲击，打破了国外厂商的价格壁垒，倒逼国外材料逐步降价，为国内面板厂商降本增效，持续提升国际竞争力建立了良好的基础。

从国内OLED有机材料厂商来看，以莱特光电为代表的国内厂商正在实现更多OLED有机材料的进口替代。未来，随着国内厂商进一步突破国外产品的专利壁垒，国内OLED有机材料厂商将进一步加快进口替代的步伐，并随着国内OLED面板厂商在全球市场份额的提高，不断增强自身的市场影响力进而扩大市场份额。

业绩依赖股东

目前，莱特光电已经实现了多种OLED有机材料的批量化生产以及销售。其OLED有机材料包括OLED终端材料及OLED中间体。其中，OLED终端材料主要包括发光层材料、空穴传输层材料、空穴阻挡层材料和电子传输层材料等。

2018-2020年，莱特光电OLED有机材料实现营收分别为8255.97万元、17944.21万元、24535.73万元，占总营收的比例分别为73.43%、88.92%、89.34%，营收规模及占比逐年上升。

从产品类别来看，上述时间内，莱特光电OLED终端材料实现营收分别6259.52万元、15484.39万元、19237.66万元，占比分别为75.82%、86.29%、78.41%；OLED中间体的营收分别为1996.45万元、2313.75万元、4147.30万元，占比分别为24.18%、12.89%、16.90%。可见，无论是OLED终端材料还是中间体，其营收均实现逐年增长态势。

莱特光电称，公司扩大与京东方的合作规模，同时开始进入和辉光电、华星光电供应链体系，使公司OLED终端材料收入保持快速增长。

在客户端，2018-2020年，莱特光电的第一大客户均为京东方，销售产品是OLED终端材料。2018-2020年，莱特光电对京东方的销售收入分别为6259.24万元、15460.75万元、18210.58万元，分别占当期OLED终端材料收入的100%、99.85%、94.66%，可见其OLED终端材料收入严重依赖于京东方。

更值得注意的是，京东方还是莱特光电的间接股东。招股书显示，天津显智链、苏州芯动能分别持有莱特光电1509.14万股、215.59万股，持股比例分别为4.17%、0.60%，位于第5、20大股东。而京东方又是天津显智链、苏州芯动能两家企业的主要股东，也就是说京东方通过天津显智链和苏州芯动能间接持有莱特光电的股份，而双方之间的交易属于关联交易。

事实上，关联交易一直都是IPO企业上市过程中重点关注的问题。由于关联交易方可以运用行政力量撮合交易的进行，进而有可能使交易的价格、方式等在非竞争的条件下出现不公正情况，造成对部分股东权益和债权人利益的侵犯。

而根据莱特光电与京东方签订的框架协议，要求其同一合同产品的价格每年需要降价，且合同价格为最优价格。可见，京东方不仅是莱特光电的主要股东，还是极其重要的大客户，这其中诸多关联交易，是否存在利益输送情况尚不可知，仍需考证。

行业面临围剿

据笔者观察，莱特光电背靠主要股东京东方，从而实现营业收入逐年增长，但其仍面临着激烈的市场竞争。

目前，莱特光电不仅面临着UDC、杜邦公司、出光兴产、LG化学、德山集团等国外企业的竞争，还面临着同为OLED终端材料的提供商的国内厂商奥来德的竞争，该公司不仅是京东方的供应商，还是维信诺、和辉光电、信利国际等国内面板厂商的供应商。

据奥来德2020年年报显示，其年产10000公斤AMOLED用高性能发光材料项目处于在建状态，这对于莱特光电来说，将对其市场竞争地位产生影响。

随着市场竞争加剧，莱特光电的OLED终端材料销售单价也呈现逐年下降趋势，从2018年19.09万元/千克，下降至2019年的17.47万元/千克，同比下降8.49%；到2020年，产品价格再进一步下降至14.67万元/千克，同比下滑16.03%，降幅进一步扩大。

而在OLED中间体方面，莱特光电也面临着在瑞联新材、万润股份、濮阳惠成等厂商的竞争。2020年，莱特光电OLED中间体的收入仅为0.41亿元，而濮阳惠成功能性中间体收入达到0.89亿元，是莱特光电的两倍，瑞联新材的收入更是达到2.82亿元，近乎是其7倍。

而在激烈的市场竞争下，莱特光电的OLED中间体的销售价格也从2019年的0.55万元/千克，到2020年下降至0.49万元/千克，同比下降10.91%。

值得一提的是，产品价格持续下跌，也影响其存货价值。2018-2020年末，莱特光电的存货账面价值分别为2,532.90万元、3,353.80万元、4,686.51万元，而公司存货跌价准备分别为714.39万元、1,551.60万元、1,686.54万元，占存货账面余额的比例分别为22.00%、31.63%、26.46%。

目前，OLED有机材料行业具有产品技术更新较快的特点，若莱特光电不能通过持续的工艺改进、产品创新来提升公司产品的综合竞争力，其可能面临产品降价导致存货减值增加的可能。（Lee）

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