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【IPO价值观】柏承科技业绩“开倒车”,小米贡献超五成营收仍现隐忧

  • 来源:互联网
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  • 2021-08-25
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伴随着国内PCB产业的逐步壮大,行业涌现出了鹏鼎控股、深南电路、景旺电子、胜宏科技、博敏电子等一大批优质企业,在持续发展下纷纷加速资本化运作。近日,位于江苏昆山的柏承科技(昆山)股份有限公司(以下简称“柏承科技”)也达到了上市标准,拟创业板申请IPO上市。

不过,笔者近日查询发现,柏承科技虽然业绩达到了申请IPO上市的门槛,但其各项财务数据表现远不如同行,公司不仅营收规模小,且过去3年合计净利润率偏低,其IPO上市正承受较多的未知风险。

营收“开倒车”,毛利率提升却难掩隐忧

柏承科技为中国台湾老牌PCB厂商柏承旗下子公司,是一家专业从事高密度互连电路板(HDI板)、软硬结合板(RF板)和硬质印制电路板(R-PCB板)研发、生产和销售的高新技术企业。目前,柏承科技的主导产品覆盖了消费电子、通讯设备、汽车电子等领域;目前已成为小米、美律、传音等国内外知名企业的供应商,是国内HDI产业具备较大业务规模和产品覆盖面的主要厂商之一。

招股书显示,2018年-2020年,柏承科技营收分别为6.76亿元、4.98亿元、5.78亿元,与鹏鼎控股、东山精密、深南电路、景旺电子、胜宏科技、博敏电子等可比企业相比,柏承科技营收规模最小,也是这几家企业中唯一营收未达到10亿元规模的企业。

笔者发现,柏承科技在2017年,其营收就已经达到了6.72亿元,但在接下来的几年,其营收规模非但难以突破,还出现了业绩退坡的现象。分析得知,柏承科技2018年-2020年,其营收年复合增速为-7.47%,在可比上市公司中,柏承科技是唯一一家营收“开倒车”的PCB企业。

不过,柏承科技在毛利率方面却得到增强。招股说明书透露,2018年-2020年,柏承科技的毛利分别为10248.42万元、9367万元、13799.14万元,对应的毛利率分别为15.17%、18.81%、23.85%,处于持续上升趋势。与可比企业相比,2018年,柏承科技毛利率处于垫底状态,而到了2020年,已经提升到行业中等水平。

不过,随着产品结构调整完成,未来柏承科技想进一步提升毛利率水平会变得较为困难,其中R-PCB营收比重已从46.02%下降至15.1%,而HDI板和RF板也已实现规模化效益,通过优化产品结构带来毛利率上升的空间收窄。与此同时,覆铜板、PP、干膜、氰化亚金钾、氧化铜粉、铜箔等原材料采购价却不断上升,如覆铜板进口均价已从2018年约1.1万美元/吨,上涨至目前约2.2万元美元/吨。未来如果成本管控不利,柏承科技或将要承受较大经营压力。

此外,毛利率持续提升,并不能改变柏承科技净利润规模小的现状,其2018年-2020年的净利润分别为1,112.89万元、2,617.32万元、6,067.39万元,远不及鹏鼎控股、深南电路、景旺电子、胜宏科技、博敏电子等可比上市公司的净利润规模。另外,2018年-2020年,柏承科技3个财年的合计净利润率为5.59%,也不及鹏鼎控股、深南电路、景旺电子、胜宏科技、博敏电子等可比企业。

业绩依赖大客户,小米贡献超五成

企业申请上市过程中,上市委除了考察IPO企业的业绩、毛利率、净利润等关键指标外,也会就IPO企业对大客户的依赖情况进行重点关注。

而柏承科技恰恰是印刷电路板领域少数严重依赖大客户的企业之一。招股说明书显示,2018年-2020年,前五大客户给柏承科技贡献的收入分别为5.2亿元、3.9亿元、4.5亿元,占各报告期总营收的比重分别为76.92%、78.62%、77.76%。

在可比上市企业中,大部分企业都不存在这样的情况,如深南电路,对应报告期内前五大客户贡献的营收比重分别为27.89%、35.82%、37.42%,胜宏科技分别为19.13%、21.57%、25.12%;对应报告期内,行业的平均值分别为42.02%、40.55%、38.37%。

其中,小米始终是柏承科技最大客户,2018年-2020年,柏承科技来自小米的营收占其总营收的比重分别为42.84%、58.12%、52.95%;近两年营收比重连续超过50%。

柏承科技的这一情况,在可比上市公司中也是非常罕见。如深南电路,对应报告期内,第一大客户营收占比分别为7.78%、10.01%、11.21%;胜宏科技分别为5.8%、6.25%、7.78%;中京电子分别为5.41%、8.95%、9.9%;行业平均值分别为20.29%、20.09%、19.27%,可见可比公司对大客户的依赖性较低。

除了小米外,美律集团也是柏承科技的重要客户,对其贡献比重约为11%-15%;而柏承科技在IPO招股说明书中所提及的“客户稳定”,主要指的是小米和美律集团。除此之外,前五大客户频繁变动。

事实上,柏承科技并非小米的在印刷电路板领域的唯一供应商,可比上市公司中,鹏鼎控股、广东骏亚等早已进入小米供应链。如果未来柏承科技的技术和产品不能适应小米的需求,将有可能被其他供应商所替代的可能。

另外,小米已于6月成为全球手机销量第一的品牌,主要受益于承接了友商因地缘政治影响退出的市场份额。但小米作为中国大陆科技公司,在地缘政治影响下,不排除未来会被打压的情况,一旦小米遭遇芯片断供等打击,柏承科技营收将会深受影响。

不仅如此,小米“为发烧而生”的产品理念,以及“硬件利润不超过5%”的经营策略,势必会压缩供应商的利润空间,一位小米生态链供应商表示:“给小米供货,既要把质量做好,还要把利润压到足够低;和小米合作,供应商没有多少话语权,只有形成大批量出货才能赚钱。”可以预见,柏承科技未来想借助小米提升毛利润率、净利润率并不容易实现。

事实上,柏承科技已经意识到了过度依赖单一大客户可能造成的影响,其在IPO招股说明书中提示到:小米占公司营收比重较高,如果出现重大不利情况,公司又不能及时拓展其他新的客户,将导致公司面临经营业绩下滑的风险。

整体来看,柏承科技无论营收规模、净利润规模,在可比企业中都不占据优势,未来其毛利率的提升空间也变得非常有限。而业绩上对小米的过度依赖,让柏承科技受益小米市场扩张红利的同时,也弱化了其话语权;同时,与大客户高度捆绑,使得柏承科技业绩变量的风险愈加凸显。(James)

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