【IPO价值观】八成营收依赖单一客户，铖昌科技携对赌协议闯关IPO

报道，三年前，为了向上游芯片环节延伸以及向军工领域拓展，和而泰收购了浙江铖昌科技股份有限公司（下称：铖昌科技）80%的股权。经过了三年的概念包装后，又为了发挥各业务板块的能动性、以及发展铖昌科技的微波毫米波射频芯片相关业务，和而泰又将铖昌科技分拆上市。

近日，铖昌科技向深交所主板递交的IPO申请日前已获证监会受理。而为了能够顺利分拆上市，和而泰直接修改了铖昌科技的业绩对赌约定，通过修改业绩补偿条款以达成目标，和而泰这波操作略显“随意”。

为冲击上市，修改对赌协议

2018年3月，和而泰宣布以自有资金6.24亿元收购铖昌科技80%股权。同时，铖昌科技股东也做出业绩承诺，在2018年的实际净利润不低于5100万元，2018年及2019年的合计实际净利润不低于1.16亿元，2018年至2020年的合计实际净利润不低于1.95亿元。

若铖昌科技在盈利预测补偿期间内实际净利润未能达到承诺净利润，收购方有权要求转让方对其进行现金补偿。

根据公告，铖昌科技2018年度扣非后净利润为5184.61万元，高于承诺数5100万元。2019年扣非后净利润则为7010.15万元，两年合计扣非净利润为1.22亿元，也高于1.16亿元的承诺金额。

或许是前两年业绩完成的比较顺利，给和而泰产生了一些幻觉，于是和而泰便做出了分拆铖昌科技上市的决定，并且在2020年5月开始实施增资，并引入员工持股平台。

然而正是由于这份员工持股计划，铖昌科技于当年计提了股份支付费用5181.68万元，这被划分为一项非经常性损益。根据和而泰公告显示，铖昌科技2020年实现净利润8992.17万元，但是扣非后净利润则为3810.49万元。

如果按照原补偿协议的约定，以扣非后净利润为准，铖昌科技2018年-2020年合计扣非后净利润为1.63亿元，很显然未达到承诺的1.95亿元。

不过，这里需要注意的是，或许是已经察觉到铖昌科技当年实施了员工持股计划之后，不能顺利完成业绩对赌，为了不影响后续的上市计划，和而泰便在2020年12月召开临时股东大会，将原协议中约定的“以扣除非经常性损益前后的归属于母公司的净利润中较低者为准”，修改为“以审计确认的合并报表范围内归属于母公司的净利润（不考虑员工持股计入的股份支付金额）为准。”

这样一来，铖昌科技在2018年-2020年的合计净利润则为2.14亿元，顺利完成业绩对赌。只是，和而泰这样的操作，铖昌科技的业绩难免引人担忧。

患单一大客户依赖重症

根据招股书，铖昌科技主营业务为微波毫米波模拟相控阵 T/R 芯片的研发、生产、销售和技术服务。公司产品主要包含功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、模拟波束赋形芯片及相控阵用无源器件等，频率可覆盖 L 波段至 W 波段。

铖昌科技指出，公司产品的最终客户为军方，相控阵 T/R 芯片的下游客户主要为军工集团及下属单位。

招股书显示，2018年-2020年（下称：报告期），铖昌科技对前五大客户的销售额分别为9919.93万元、1.32亿元、1.71亿元，占营业收入比重分别为99.35%、99.73%、97.63%。不难看出，前五大客户贡献了铖昌科技近三年几乎所有的营收。

具体来看，在报告期内，铖昌科技来源于A客户的营收分别为7476.91万元、1.27亿元、1.43亿元，占营业收入的比重则分别为74.88%、95.82%、81.87%。也就是说，铖昌科技只要抱住A客户一家的大腿，就不用担心营收的来源。

或许正是因为有这样一位大“金主”在，铖昌科技已经失去了拓客的动力。虽然在报告期内前五大客户的名单中也有出现过其他的军工企业的名字，但是均不持续。

其中，B客户近三年都是铖昌科技的前五大客户之一，但是营收占比最多的2018年，也不过9.09%的份额。而J客户虽然在2018年贡献了14.4%的营收，但是2019年却消失不见，而2020年虽然再度牵手铖昌科技，但是仅贡献了3.92%的营收，尚不足当年的零头。

这充分说明，铖昌科技不仅高度依赖单一大客户，与其他客户的合作还存在较大不确定性的问题，并且在报告期内连续拓客失败。

对此，铖昌科技表示，我国军工行业高度集中的经营模式导致军工企业普遍具有客户集中的特征，而军方的直接供应商主要为十二大军工集团，其余的涉军企业则主要为十二大军工集团提供配套供应。而十二大军工集团各自又有其业务侧重，导致相应领域的配套企业的销售集中度较高。

铖昌科技还称，按照军品供应的体系，通常定型产品的供应商不会轻易更换。但是招股书显示，报告期内，在前五大客户中，除了A、B两位客户是长期合作，铖昌科技并无其他长期稳定合作的客户。

这样来看的话，铖昌科技仅仅是两家企业的定型产品供应商，已经连续三年没有其他企业复购公司的产品，从侧面反映出，公司产品的竞争力或许不如同行。

如果这种局面在未来还得不到进一步的改善，那么将会影响公司的经营发展，势必给未来的业绩带来极大的不确定性。

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