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[天风环保公用]川投能源:雅砻江即将开启黄金十年

  • 来源:互联网
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  • 2021-05-07
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川投集团清洁能源平台,雅砻江水电为主要业绩来源

公司通过一系列资产重组和稳健经营后,确立了以水电清洁能源为主的发展格局,2009年“二滩水电”(2012年更名为“雅砻江水电”)的股权注入为重要节点,截至2020年末公司权益装机978万千瓦。2020年公司实现归母净利润32亿,同比增加7%,业绩主要由雅砻江水电贡献。

雅砻江水电:稀缺性、成长性兼备,新一轮投产周期启动

稀缺性:雅砻江为全国十三大水电基地第三位,规划可开发装机3000万千瓦。一方面,优质资源禀赋下利用小时显著领先全国及四川;另一方面,雅中投产可实现两河口及以下河段梯级完全年调节,是全国调节性能最好、电能质量最优的梯级水电站群之一。成长性:随着两河口、杨房沟临近投产,雅砻江即将开启新一轮装机增长,预计十四五末可实现装机容量1974万千瓦,相较2020年末增加约500万千瓦;2030年前可实现装机规模2661万千瓦,相较2020年末增加约1200万千瓦,增幅近80%。

两杨投产在即,贡献投资收益增量区间13~17亿

发电量方面,综合考虑补偿效益,两大电站预计可实现流域增发287亿千瓦时;电价方面:两河口、杨房沟平均上网电价预计为0.371、0.326元/千瓦时;折旧方面:总投资或低于预算,预计新增年折旧20亿;财务费用方面,自有资金将提供一定支持,杠杆比例或低于预期,预计新增财务费用16亿。我们预计稳定运营期两河口、杨房沟分别可为雅砻江水电贡献业绩增量约23.3及7.3亿,分别占2020年雅砻江水电归母净利润的37%及12%,将为川投能源贡献投资收益约15亿。在利用小时、平均上网电价较假设偏离区间在-5%~+5%的情况下,两河口及杨房沟预计为雅砻江水电贡献业绩增量区间为27~35亿,对应川投能源投资收益为13~17亿。

资本开支高峰已过,分红比例进入上升通道

公司近三年分红水平处行业中游,每年向雅砻江水电注资额占归母净利比例均超40%,在建设资金需求下,分红比例不具备提升条件。随着两河口、杨房沟投产临近,雅砻江资本开支已至阶段性高点,川投能源资本金注入压力减小,分红比例有望开启上升通道。近两年公司现金分红均比例超50%,相较2016至2018年明显上台阶,2020年对应股息率3.3%。

盈利预测与估值

我们基于公司收购水电资产增量,以及对雅中业绩贡献或超预期的判断,调整公司2021/22年营收至11.4/11.8亿(前值8.3/8.5亿),归母净利至34/42亿(前值34/35亿),股息率分别为3.3%及4.1%。我们给予公司2021年目标价16.5元,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下滑,来水低于预期,资本开支过高,相关假设不成立导致结论偏差的风险

证券研究报告《川投能源(600674)深度研究:雅砻江即将开启黄金十年》

对外发布时间:2021年04月30日

报告发布机构:天风证券股份有限公司

本报告分析师:

郭丽丽 SAC编号 S1110520030001

杨阳 SAC编号 S1110520050001

王茜 SAC编号 S1110516090005

来源:金融界网

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